Giriş
Çimsa'nın 3Ç25 sonuçları, Mannok'un konsolidasyonu ve güçlü uluslararası organik hacim büyümesiyle desteklenen sağlam bir gelir artışı sergilemesine rağmen yüksek baz etkisi, düşen kârlılık ve zorlu fiyatlama dinamiklerinin etkisiyle kârlılıkta (FAVÖK Marjı) daralma kaydetti. ABD gri çimento öğütme tesisinin Ekim 2025 itibarıyla faaliyete geçmesi, şirketin FX bazlı gelir payını ve küresel ayak izini artırma stratejisi için önemli bir dönüm noktasıdır.
Finansal ve Operasyonel Performans
Konsolide Net Satışlar, büyük ölçüde Mannok'un katkısı ile yıllık bazda %42 artarak 11,240 milyon TL'ye ulaşmıştır. Türkiye'deki reel enflasyonun döviz kurundaki artışın üzerinde kalması nedeniyle FX bazlı satış gelirlerinin katkısının sınırlı kaldığı görülmektedir. Konsolide satış hacmi, uluslararası hacimlerdeki %88,2'lik güçlü büyüme ve Türkiye hacimlerindeki %0,6'lık hafif artış sayesinde yıllık %30,1 büyümüştür (organik: %17,5). Yılın ilk 7 ayında Türkiye çimento tüketimi, deprem bölgelerindeki yeniden inşa faaliyetlerinin desteğiyle yıllık bazda %5,0 artış kaydetmiştir. FAVÖK yıllık bazda %7,4 artışla 2,376 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı ise 3Ç24'ün yüksek bazı ve fiyatlama dinamiklerindeki zorluklar nedeniyle yıllık bazda 6,9 puan daralarak %21,1'e gerilemiştir. Raporlanan Net Kâr, SAHOL paylarının negatif etkisi (-256 milyon TL) ve yüksek finansal giderler nedeniyle yıllık bazda %8 düşüşle 1,486 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. SAHOL payları etkisi hariç düzeltilmiş Net Kâr ise yıllık bazda %22 artışla 1,742 milyon TL'ye yükselmiştir. Şirket, maliyet avantajı elde etmek için alternatif yakıt kullanımını artırma çabalarını sürdürmektedir. Eylül 25 YTD itibarıyla Mannok'ta bu oran %67'ye, Türkiye ve Bunol tesislerinde ise sırasıyla %17 ve %30'a ulaşmıştır.
Stratejik Gelişmeler ve Denge Tablosu
82,5 milyon USD toplam yatırım maliyetine sahip ve 600 bin ton/yıl öğütme kapasiteli ABD gri çimento öğütme tesisi yatırımının tamamlandığı ve Ekim 2025 itibarıyla faaliyete geçtiği teyit edilmiştir. Bu, Çimsa'nın FX bazlı gelir payını ve uluslararası büyümesini destekleyen kritik bir adımdır. Şirketin kaldıraç oranı, Eylül 2025 itibarıyla 2,65x seviyesinde olup, geçen yıla göre hafif bir artış göstermiştir. Borç bileşimi iyi çeşitlendirilmiş olup, döviz riskine karşı 219 milyon USD net koruma (NIH pozisyonu) mevcuttur. Geçtiğimiz çeyrek şirketin kur kaynaklı zarar etmediği iletilmiştir.
Sonuç
Çimsa, Mannok'un konsolidasyonu ve Türkiye dışındaki organik büyümeyle birlikte güçlü bir reel hacim momentumu sergilemektedir. Yurt içinde, 2025 yılına benzer bir talep dağılımı beklenmektedir. Elektrik tarafında ise gelecek dönemde 2025 yılına kıyasla daha stabil bir market beklenmektedir. Yeni ABD tesisinin devreye girmesi, uluslararası genişleme stratejisini somutlaştırmaktadır. Ancak 3Ç25'teki FAVÖK marjı daralması, maliyet yönetimi çabalarına rağmen fiyatlama gücünün baskı altında olduğunu göstermektedir. Düzeltilmiş Net Kâr'daki sağlıklı büyüme, operasyonel zorlukların ötesinde şirketin değer yaratma potansiyelini işaret etmektedir. Önümüzdeki dönemde odak noktası, ABD operasyonlarının entegrasyonu ve kârlılığa katkısı ile yerel pazardaki fiyatlama dinamiklerinin seyri olacaktır.
Selvi PEKSEN
Alb Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.albyatirim.com.tr (http://www.albyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.