Geçtiğimiz hafta Balsu Gıda yönetimiyle bir toplantı gerçekleştirdik. Balsu Gıda, 1979 yılında kurulmuş olup günümüzde Ordu ve Hendek tesisleriyle 100 bin ton kabuklu fındık işleme kapasitesiyle Türkiye'nin en büyük, dünyanın ise ikinci en büyük fındık şirketidir. Şirket, hisse başına 17,57 TL fiyatla, toplam 17.567mn TL (498 mn US$) piyasa değeri üzerinden 20/02/2025 tarihinde borsada işlem görmeye başlamıştır. Kuraklık ve donun etkisiyle hızla artan fındık fiyatlarının 4Ç25 ve 1Ç26 karlılıklarına olumlu yansımasını bekliyoruz, ayrıca uzun dönemde Şili fındık yatırımı ve aktif karbon yatırımın olumlu katkı yaratmasını bekliyoruz (Detaylar 2. sayfada). Değerleme tarafındaysa halka arz dönemindeki çarpanlar 10,5x FD/FAVÖK ve 55,3x F/K seviyelerindeyken, cari piyasa değeri olan 630mn US$ üzerinden son 12 aylık finansallara göre F/K 68x ve FD/FAVÖK 15x'tir.
2025 fındık sektörü için olağanüstü bir yıl… Türkiye, küresel fındık üretiminde açık ara lider konumda olup, dünya üretiminin %60-75'ini sağlamaktadır. 2025/2026 sezonunda üretim 453bin ton seviyesinde gerçekleşirken, iç fındık üretiminin son beş yıllık ortalaması 695bin ton olarak kaydedilmiştir. Fındık ihracatı 2024 yılında 2,6mlyr US$ seviyesinde gerçekleşmiş, ancak 2025'in ilk sekiz ayında y/y bazda %5 azalarak 1,5 mlyr US$ olarak gerçekleşmiştir. Balsu Gıda, 100bin ton kabuklu ve 50bin ton iç fındık işleme kapasitesi ile Türkiye iç fındık üretiminin yaklaşık %13'üne denk gelen bir paya sahiptir. Fındıkların yaklaşık %85-90'ı başta çikolata ve şekerleme olmak üzere sanayi üretiminde kullanılmakta olup, bu durum fındığı küresel gıda endüstrisi için kritik bir girdi haline getirmektedir. Türkiye'de fındık fiyatları yıllık olarak TMO tarafından açıklanmaktadır. Normal koşullarda piyasa fiyatları TMO'nun referans seviyelerine yakın seyretmekteyken, 2025 Nisan ayında yaşanan don felaketi ve kuraklık nedeniyle piyasa fiyatları 300TL seviyelerine yükselmiş ve TMO'nun açıkladığı 190TL seviyesinin oldukça üzerine çıkmıştır.
Yüksek fındık fiyatları uzun vadede sürdürülebilir görünmüyor... Fiyatlardaki yüksek oynaklık nedeniyle öngörüde bulunmak oldukça zor olmakla birlikte, önümüzdeki 2-3 yıl içerisinde yükselen fındık fiyatlarının gerilemesi muhtemel görünüyor. Yaklaşık her on yılda bir istatistiksel olarak görülen şiddetli don ve ek olarak kuraklık, 2025 sezonunun başlangıcında zorlu koşullar yaratmıştır. Nisan ayında yaşanan don felaketi, Batı Karadeniz'de kuraklık ve yüksek sıcaklıklarla birleşerek yaklaşık 300bin tonluk ciddi üretim kayıplarına yol açarak üretim 450bin tona gerilemiş. Kuraklıkta iç fındık verim oranlarını %50'den %40 seviyelerine düşmüştür. Bu arz kaynaklı kıtlık fiyatları doğrudan etkilemiş, düşük stok seviyeleri ise fiyatlardaki sert artışı daha da hızlandırmıştır. Geçen yıl 125TL/kg seviyesinde olan kabuklu fındık fiyatları bu sezon 320TL/kg'ye yükselmiştir. Piyasada 260TL'den başlayan fiyatlar, üreticinin stoklama davranışları da nedeniyle 3 hafta içinde %30 artış göstererek 300TL'yi aşmıştır. Küresel ölçekte yemiş arzında yaklaşık %20'lik düşüş olduğu tahmin edilmektedir. Fındık, ikame ürünlere kıyasla talep esnekliğinin görece düşük olması nedeniyle sanayi talebi ciddi şekilde azalmamış, bu durum arz kıtlığının fiyatlar üzerindeki etkisini daha da güçlendirmiştir.
Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.gedik.com (http://www.gedik.com)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.