Şeker Yatırım ULKER için 159.8 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 159.8 TL)

Ülker 4Ç25’te, piyasa medyan beklentisi olan 1.112mn TL ve beklentimiz olan 1.100mn TL’nin oldukça altında 81mn TL net dönem karı açıkladı (4Ç24: 3.563mn TL net kar). 4Ç25’te artan maliyetler nedeniyle zayıflayan operasyonel performansın yanı sıra yüksek finansman gideri karlılığı baskıladı.Şirket’in 4Ç25’te net satış gelirleri yıllık bazda %6,6 düşüşle 27.454mn TL seviyesinde gerçekleşti (4Ç24: 29.379mn TL). Ülker’in net satış gelirleri piyasa medyan beklentisi olan 28.646mn TL ve 29.081mn TL seviyesinde bulunan beklentimizin altında gerçekleşti. Şirket’in net satış gelirleri, TMS-29 enflasyon muhasebesi etkisi dâhil edildiğinde yıllık bazda %1,7 artış göstererek YS25 döneminde 111.905mn TL seviyesine ulaşmıştır. Buna karşın, aynı dönemde TMS-29 etkisi dahil FAVÖK rakamı yıllık bazda %9,8 gerileyerek 18.416mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Satış gelirlerindeki sınırlı artışa rağmen brüt kârlılıktaki gerileme, şirketin dönem içerisinde maliyet baskısıyla karşı karşıya kaldığına işaret etmektedir. Bu görünüm, özellikle hammadde maliyetlerindeki artış ya da fiyatlama stratejisinde yaşanan zorluklar nedeniyle marj yönetiminde sınırlı bir performans sergilendiğini düşündürmektedir. Kategori bazında incelendiğinde, YS25 döneminde bisküvi segmentinde net satış gelirleri yıllık bazda %4,1 düşüşle 39.261mn TL seviyesine gerilemiştir. Çikolata kategorisinde ise daha güçlü bir performans gözlenmiş ve net satış gelirleri yıllık %5,6 artarak 58.468mn TL’ye yükselmiştir. Kek kategorisinde de sınırlı bir büyüme görülmüş olup net satış gelirleri yıllık bazda %2,6 artışla 8.643mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. YS25’te Satış hacimleri tarafında ise bisküvi kategorisinde satış hacmi 346 bin ton seviyesine yükselirken (YS24: 338 bin ton), çikolata kategorisinde satış hacmi 209 bin tona gerilemiş (YS24: 227 bin ton) ve kek kategorisinde satış hacmi 59 bin ton ile geçen yılın aynı dönemine paralel gerçekleşmiştir. Bu görünüm, ürün grupları bazında talep dinamiklerinin farklılaştığını ve özellikle çikolata segmentinde değer bazlı büyümenin hacim tarafındaki daralmaya rağmen sürdürülebildiğini göstermektedir.TMS-29 etkisi dahil FAVÖK 4Ç25’te yıllık bazda %35,6 düşüşle 3.407mn TL seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde maliyetlerde ve operasyonel giderlerde gözlenen artış, operasyonel kârlılık üzerinde baskı yaratmış ve FAVÖK’teki düşüşün temel nedenlerinden biri olmuştur. Özellikle üretim maliyetleri ve faaliyet giderlerindeki yükseliş, şirketin marjlarını olumsuz etkileyerek operasyonel kârlılığın zayıflamasına yol açmıştır. Açıklanan FAVÖK rakamı beklentimiz olan 5.291mn TL ve piyasanın medyan beklentisi olan 4.841mn TL’nin altında gerçekleşti. Ülker’in 4Ç25’te Brüt kâr marjı %24,9 seviyesine, FAVÖK marjı %12,4 ve net kâr marjı ise %0,3 seviyesine geriledi (4Ç24’te sırasıyla %29,2, %18,0, %12,1).Net borç azaldı… Şirketin net borcu 2025/09 sonundaki 40.590mn TL seviyesinden, 34.020mn TL seviyesine geriledi. Net Borç/FAVÖK çarpanı ise 2025 itibarıyla 1.85x seviyesine geriledi.4Ç25’te artan üretim maliyetleri ve operasyonel giderler şirketin operasyonel performansını zayıflatırken, yüksek finansman giderleri de kârlılık üzerinde önemli bir baskı oluşturmuştur. Satış gelirlerinde sınırlı bir gerileme görülürken, kârlılık tarafında daha belirgin bir bozulma yaşanmış ve marjlar düşüş kaydetmiştir. Öte yandan operasyonel kârlılıktaki zayıflamaya rağmen şirketin borçluluk göstergelerinde bir miktar iyileşme görülmüş, net borç seviyesinde gerileme kaydedilmiştir. Genel olarak sonuçlar, maliyet baskısı ve finansman giderlerinin şirket kârlılığı üzerinde belirleyici olmaya devam ettiğini göstermektedir. Bu çerçevede açıklanan sonuçların hisse performansı üzerinde kısa vadede piyasa tarafından negatif karşılanmasını bekliyoruz. 4Ç25 finansal sonuçlarının ardından, 159,80 TL seviyesindeki hedef pay fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Mevcut pay fiyatına göre hedef değerimiz, %33,3 oranında getiri potansiyeli taşımaktadır.
Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/173524-91.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.