Satışlar, Kâr ve Marjlar 2025 yılının ilk yarısında şirket tonaj bazında %14 artış, hasılatta %2 büyüme ve FAVÖK’te %16 yükseliş kaydederken; yılın ikinci çeyreğinde tonaj yine %14 artmış, hasılat büyümesi %7’ye yükselmiş ve FAVÖK artışı %36 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Kervan Gıda’nın konsolide satış gelirleri 2025’in ilk yarısında 7,2 milyar TL’ye ulaşarak yıllık bazda %1,7 artış gösterirken dolar bazında gelirler %15,9 artışla 192 milyon USD oldu. Satış hacmi de %13,6 artışla 45,4 bin tona çıkarken 2025 ikinci çeyrekte gelirler %6,5 büyüme ile 3,6 milyar TL seviyesine ulaştı. 2025’in ilk yarısında ürün bazında satış gelirlerinin %58,9’u ve satış tonajının %70’i Jelly’den gelirken Licorice ve Marshmallow’un payı geriledi, “Diğer” kategorisinin payı da sınırlı kaldı. Polonya’da “Diğer” sınıfına giren hammaddelerin satış geliri brüt kâr marjını baskılayan bir unsur olmuştur.
Türkiye satışlarında 2025’in ilk yarısında gelirler TL bazında %4,8 düşüşle 5,3 milyar TL’ye gerilerken dolar bazında %8,5 artışla 142 milyon USD’ye çıktı. Satış hacmi ise %5,6 büyüyerek 34 bin ton seviyesine ulaşarak TL gelirlerdeki düşüşe rağmen operasyonel büyümeyi sürdürdü. Polonya satışları 2025’in ilk yarısında güçlü bir performans sergileyerek TL bazında %19,5 artışla 1,72 milyar TL’ye, USD bazında ise %36,2 artışla 46 milyon USD’ye yükseldi. Satış hacmi de %24,2 artışla 9.084 tona çıkarken 2025 ikinci çeyreğinde yıllık bazda %27,1 büyüme kaydedildi.
2025’in ilk yarısında brüt kâr %5,3 artışla 2,07 milyar TL’ye yükselirken brüt kâr marjı %27,8’den %28,7’ye çıktı. Marjdaki iyileşmenin başlıca sebepleri üretim optimizasyonu, hammadde fiyatlarındaki gevşeme, müşteri ve ürün yönetimindeki gelişmeler ile enerji maliyetlerinde GES projesinin katkısı oldu ancak yüksek amortisman giderleri, sınırlı kur etkisi ve Polonya’daki hammadde satışları marjı baskılayan unsurlar olarak öne çıktı.
Konsolide bazda 2025’in ilk yarısında net satışlar 7,2 milyar TL, FAVÖK 804 milyon TL olurken marj %11,2’ye çıktı. Türkiye tarafında FAVÖK marjı %12,5 ile güçlü bir seviyeye ulaşırken Polonya’da marj %7,1’de kaldı. Bu tablo, Türkiye’nin kârlılığa daha yüksek katkı sağladığını, Polonya operasyonlarının ise konsolide marjı baskıladığını göstermektedir. 2025’in ilk yarısında FAVÖK 804 milyon TL’ye yükselirken marj %9,8’den %11,2’ye çıktı. Net satışlardaki artış ve amortisman katkısı pozitif etki yaratırken faaliyet giderlerindeki yükseliş marjı sınırladı. Böylece brüt kâr ve verimlilik destekli iyileşme, FAVÖK marjındaki yükselişin ana belirleyicisi oldu.
2025’in ilk yarısında net zarar 289 milyon TL olurken sonuç üzerinde en büyük baskı kur farkı giderlerindeki 325 milyon TL’lik artış ve esas faaliyet dışı gelirlerdeki 150 milyon TL’lik azalma oldu. Faiz giderlerinde önceki yıla göre %25 düşüş sağlanmasına rağmen vergi giderlerindeki yükseliş ve amortisman artışları da net kârlılığı sınırlayan unsurlar olarak öne çıktı.
Yatırımlar 2025 yılının ilk yarısında Kervan Gıda’nın yatırım harcamaları 648 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiş ve net satışlara oranı %9 olmuştur. Bu tutarın büyük bölümü ABD’de devam eden depo projesine aittir. 30 Haziran 2025 itibarıyla proje kapsamında yapılan yatırım harcaması yaklaşık 9,8 milyon USD (yaklaşık 400 milyon TL) düzeyindedir. Depo projesinin 2026 yılının ilk çeyreğinde tamamlanması beklenmekte olup, önümüzdeki dönemde yaklaşık 8 milyon USD tutarında ek yatırım yapılması planlanmaktadır. Projenin 14,5 milyon USD’lik kısmı ise 30 yıl vadeli yatırım kredisi ile finanse edilmektedir. Kısacası, şirket 20242Ç’de %19 seviyesinde olan yatırım/net satış oranını 20252Ç’de %9’a düşürmüş, yatırımlarda daha seçici davranırken ABD’deki depo projesine stratejik öncelik vermeye devam etmiştir. Yeni yatırımlar için çekimser yaklaşmaya devam eden Kervan Gıda, 2026 için bu oranı %3,5’e düşürmeyi hedeflemektedir.
Borçluluk 2025 ikinci çeyrek itibarıyla şirketin brüt borcu 141,2 milyon USD, net borcu ise 121,4 milyon USD seviyesine yükseldi. TL bazında net borç 4,8 milyar TL’ye çıkarken Net Borç / LTM FAVÖK oranı 3,57’ye gerileyerek borçlulukta göreceli bir iyileşme işaret etti. 2025’in ilk yarısında ABD depo yatırımı için 9,8 milyon USD ek borçlanmaya gidilse de, depo yatırımı hariç tutulduğunda net borç 31 Mart 2025’e göre 4,5 milyon USD geriledi. EUR/USD parite artışının yaklaşık 5 milyon USD’lik olumsuz etkisine rağmen borçlulukta düşüş sağlanırken finansal borcun kısa vadeden uzun vadeye yayılması için çalışmalar sürüyor. Finansman giderleri yılın ilk yarısında 317 milyon TL ile geçen yıla göre %25 azalırken ortalama finansman maliyeti %18,5’ten %12’ye geriledi ancak parite artışı kredi kur farkı giderini yaklaşık 120 milyon TL artırdı.
İşletme Sermayesi 2025 ikinci çeyrek itibarıyla işletme sermayesi 3,45 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken net satışlara oranı %25,8 oldu. Nakit dönüş süresi 105 gün ile önceki dönemlere paralel seyretti; bu da alacak, borç ve stok yönetiminde istikrarın korunduğunu göstermektedir.
Genel Değerlendirme Kervan Gıda, 2025 yılının ilk yarısında satış hacmi ve FAVÖK tarafında güçlü bir performans sergilese de, net kâr tarafında özellikle kur farkı giderleri ve artan faaliyet giderleri nedeniyle zarar açıkladı. Türkiye operasyonları yüksek kârlılığıyla öne çıkarken, Polonya tarafındaki düşük marjlı satışlar konsolide kârlılığı sınırladı. Finansal borçluluk seviyesindeki artış ve yüksek faiz giderleri de net kâr performansını olumsuz etkileyen önemli unsurlar oldu.
Alb Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.albyatirim.com.tr (http://www.albyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.