İş Yatırım ASELS için 402 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 247 TL)

İleriye dönük yeni sözleşme, ciro ve FAVÖK tahminlerimizde yukarı revizyon, İNA değerlememizin ileri taşınması ve makro varsayımlarımızdaki güncelleme nedeniyle ASELS için hedef fiyatımızı 247TL’den 402TL’ye yükseltiyoruz. Küresel savunma hisselerinin yeniden değerlendiği bir ortamda benzerlerine kıyasla daha güçlü büyüme ve daha yüksek marj görünümü nedeniyle hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. Savunma temasının 2026 yılında güçlü kalmaya devam edeceğine inanmakla birlikte, jeopolitik gelişmelerin dönemsel olarak oynaklığı artırabileceğini öngörüyoruz.

Çelik Kubbe ile desteklenen yüksek büyüme görünürlüğü. Uluslararası benzerlerinin Bloomberg medyan tahmine göre 2025–2028 arası dolar bazlı yıllık %8 bileşik büyümesi beklenirken, Aselsan’ın aynı dönemde %32 YBBO ile büyümesini öngörüyoruz. Tahminimiz, Aselsan’ın yaklaşık 40 bileşenden oluşan hava savunma ekosistemi Çelik Kubbe projesindeki ana entegratör rolüyle desteklenmektedir. Sadece küçük bir kısmı sözleşmeye bağlanmış olmasına rağmen bakiye siparişlerde yaklaşık 3 milyar dolar paya sahip olan bu projenin kalan bileşenlerin siparişlerinin kademeli olarak gerçekleşmesi beklentisiyle ileri dönük bakiye sipariş tahminlerimizde kayda değer bir rezvizyona gittik.

Milli platformlar kanalıyla yüksek teknolojili ihracat potansiyeli. Savunma elektroniği alanında Türkiye’deki benzersiz konumu sayesinde Aselsan; KAAN savaş uçağı, ANKA/Akıncı/Kızılelma İHA/SİHA aileleri ile MİLGEM savaş gemileri gibi milli platformlar için kilit bir sistem sağlayıcısıdır. Söz konusu entegrasyon yüksek marjlı AESA radarları, elektronik harp ve elektro-optik sistemlerin yeni pazarlara girmesini sağlamaktadır. Bu ivme, 9A25’te uluslararası yeni iş alımlarının yıllık bazda %171 artarak 1,4 milyar dolar seviyesine ulaşması ve 4Ç25’te imzalanan 410 milyon dolar tutarındaki Polonya sözleşmesiyle somutlaşmaktadır; söz konusu sözleşme şirketin bugüne kadar tek seferde imzaladığı en büyük ihracat anlaşmasıdır.

Proaktif kapasite artırımı. Büyümenin bir sonraki aşamasını ve büyük ölçekli seri üretimi desteklemek amacıyla Aselsan, Oğulbey Teknoloji Üssü’ne 1,5 milyar dolar yatırım yapmaktadır. 2026 yıl ortasından itibaren üretimin başlanacağı bu tesiste, hava savunma, radar ve güdüm sistemlerinin seri üretimi gerçekleştirilecek olup, tamamlandığında Avrupa’nın en büyük entegre hava savunma tesisi olacaktır. 2027-2028 yıllarında zirve yapacak yatırım harcamaları SNA üzerinde geçici baskı yaratsa da, bir sonraki evreye geçilirken teslimatların kapasite kısıtlarına takılmaması için kritik önem taşımaktadır.

2025 yılında beklentilerin üzerinde performans. Şirketin 2025 yılını beklentilerin kayda değer ölçüde üzerinde, reel bazda yaklaşık %19’luk büyümeye işaret eden 4,1 milyar dolar ciro ve %25,5 FAVÖK marjıyla kapatmasını bekliyoruz. İşletme sermayesi yönetimindeki yapısal düzelme sayesinde Operasyonel Nakit Akışı/FAVÖK oranı, 2023 yılındaki %52 seviyesinden 2024’te %71’e yükselmiş, 9A25 itibarıyla ise %106 seviyesine ulaşmıştır. Bu olumlu seyrin 4Ç25’te de devam etmesini ve Net Borç/FAVÖK oranının yılı 0,5x seviyesinin altında kapatacağını öngörüyoruz.

Riskler. Kamu savunma harcamalarında yavaşlama, tedarik zincirinde aksaklıklar, ihracatta fiyat rekabeti, beklenenden zayıf nakit dönüşümü.

Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/169335-20.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.