Bilanço Analizi--Tofaş (Şeker Yatırım)
Tofaş, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 4Ç24’te bizim beklentimiz olan 511mn TL’nin ve RT konsensüs ortalama net kar beklentisi olan 561mn TL’nin oldukça altında net zarar rakamı açıklayarak 121mn TL net zarar elde etmiştir (4Ç23: 7.438mn TL). Düşük satış performansından kaynaklı olduğunu düşündüğümüz, net satış gelirlerindeki daralma sonucu elde edilen esas faaliyet zararı ve vergi giderlerinin negatif etkisi nedeniyle Şirket 4Ç24’te beklentilerin aksine net zarar rakamı açıklamıştır.
Satış gelirleri açısından Şirket, 4Ç23’e göre TMS-29 etkisi dâhil yıllık
%45,5’lik düşüşle 27.730mn TL net satış geliri elde etmiştir (4Ç23:
50.854mn TL). Şirket’in 4Ç24’te yurt içi satış adetleri, yeni oyuncuların pazara dahil olmasıyla artan rekabet, ÖTV matrahlarının güncellenmemesi sebebiyle yerli üretim avantajının azalması ve düşük satış adetlerine bağlı olarak 4Ç24’te 35bin adet (4Ç23: 54bin adet, yıllık %-34) olarak gerçekleşmiştir. İhracat satış adetleri ise 4Ç24’te 5bin adete (4Ç23: 18bin adet, yıllık -%72,0) gerilemiştir. FAVÖK rakamı TMS-29 etkisi dâhil yıllık
%97’lik düşüş göstererek 215mn TL olarak gerçekleşmiştir (4Ç23: 7.152mn TL) (Şeker Y.: 547mn TL, RT Ort.: 878mn TL). FAVÖK marjı ise yıllık 13,3 y.p. düşerek 4Ç23’teki %14,1’den 4Ç24’teki %0,8’e gerilemiştir.
FY2025 yılı beklentileri: Tofaş, 2025 yılı beklentilerini de duyurmuştur.
Buna göre Şirket, 2025’te yurtiçi perakende pazarının 0.9mn-1.1mn (2024:
list*24mn) adet bandında olmasını, Tofaş markalı yurt içi araç satışının ise 110-130bin adet (2024: 143.7bin) seviyesinde olmasını beklemektedir.Şirket, 2025 ihracat beklentisini ise 70-90bin adet (2024: 33.6bin) olarak beklemektedir. Şirket’in 2025 yatırım harcaması hedefi ise 150mn EUR
(2024: 138mn EUR) seviyesindedir. Toplam üretim adetini ise Şirket 150-
170bin adet (2024: 140.5bin adet) arasında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket, 2025 için >%5 (2024: %4,1 aralığında) vergi öncesi kâr marjı elde etmeyi beklemektedir.
Şirket’in al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısını ve FCA’nın yarattığı marka gücünün etkisini olumlu buluyoruz. Tofaş’ın Stellantis ile imzaladığı iş sözleşmesiyle birlikte Tipo/Egea modelinin Tofaş tarafından Türkiye'de satışı ve ihracatı için üretiminin 31 Aralık 2025 tarihine kadar uzatılmasının & 2024 yılı sonundan itibaren dört marka için öngörülen yeni K0 modelin hafif ticari araç ve Combi versiyonlarının Türkiye'de üretim ve satış hakkının Tofaş'a verilmesinin Şirket payları üzerinde orta-uzun vadede yukarı yönlü risk oluşturacağını düşünüyoruz. Şu an sadece Fiat için üretilen söz konusu araçların Türkiye'de dağıtım hakkı Tofaş'a verilmiş olup, Stellantis Otomotiv paylarının Tofaş tarafından devralınması durumunda (Şirket, Rekabet Kurulu onay sürecinin son aşamada olduğunu belirtmiştir), diğer Stellantis markalarının (Peugeot, Citroën, Opel)
Türkiye'deki dağıtım hakkı da Tofaş'a geçecektir. Tofaş, ayrıca bu iş sözleşmesiyle öngörülen proje kapsamında 2024-2032 yılları arasında 1 milyon adet araç üretimi hedeflendiğini duyurmuştu. Bu gelişmenin ilerleyen süreçte Şirket payları üzerine etkisinin orta-uzun vadede pozitif etkisi olabileceğini düşünüyoruz. Şirket için 299,40 TL olan hedef pay fiyatımızı ve hedef fiyatımızın sunduğu %50’lik getiri potansiyeli nedeniyle “AL” tavsiyemizi koruyoruz.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com.tr (http://www.sekeryatirim.com.tr)
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.