Ciro odaklı büyüme, marj korunması ön planda
TAB Gıda dün saat 17:00'de telekonferans gerçekleştirdi. Görüşmeyi yapıcı bulduk. Şirket, son çeyreklerde ekonomik menü kaynaklı ürün karması baskısının ardından marjları korumayı hedeflerken, gelir odaklı büyümeye odaklanmayı sürdürüyor. Artan ciro görünürlüğü nedeniyle gelir tahminlerimizi sınırlı yukarı revize ederken, devam eden ürün karması dinamikleri nedeniyle marj beklentilerimizi büyük ölçüde koruyoruz. Hedef fiyatımızı TL365.6'ya (önceki: TL363.3) hafif yükseltiyoruz; bu 12 aylık bazda %46 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi yineliyoruz.
Büyüme stratejisi ve ürün karması: Büyümenin, 2026'da yaklaşık 200 net mağaza açılışıyla birlikte, trafiği ve hacimleri destekleyen ekonomik menüler öncülüğünde devam etmesi beklenmektedir. Ana ürünlerin (core meal) payının artması ise, son dönemdeki değer odaklı ürün karmasına kıyasla marjlar açısından daha destekleyici olacak; ciro ivmesi korunurken kârlılığı görece destekleyecektir.
Performansa bağlı tahsisli sermaye artırımı yetkisi: Bir soru üzerine TABGD, halka arz sürecinde yönetime tanımlanan performansa dayalı hisse opsiyonunun önümüzdeki yönetim kurulu toplantılarında gündeme gelebileceğini teyit etti. 2023 tarihli halka arz izahnamesi incelendiğinde ise, yönetim kurulunun önceden belirlenmiş değer bazlı performans hedeflerinin gerçekleşmesi halinde, üst yönetime pay ihracını içeren azami %5'e kadar tahsisli sermaye artırımı yapma yetkisine sahip olduğu anlaşılmaktadır.
Yatırım Harcamaları: 2025 yılında yıllık yatırım harcamalarının ciroya oranı, seçili prime lokasyonlarda birim yatırım tutarının %25-30 daha düşük gerçekleşmesinin desteğiyle %9.6'ya geriledi (önceki: %9.9). Şirket prime lokasyonları doğrudan güvence altına alırken, zayıf performans gösteren mağazaları daha yüksek yaya trafiğine sahip bölgelere taşıyarak mağaza ağının kalitesini güçlendirdi.
Rekabet: KFC'nin yeniden girişinin yapısal olarak zor olduğu görülüyor. ~20 mağazaya karşılık TABGD'nin 2.030 ünitelik ölçeği dikkate alındığında, fiyatlama veya trafik üzerinde baskı yaratacak bir büyüklük söz konusu değil. Ayrıca birçok prime lokasyon halihazırda TABGD tarafından alınmış durumda. 2026'ya yönelik anlamlı bir etki beklenmiyor.
2026 Outlook: Şirket 2026'da %8-10 reel ciro büyümesi ve ~%10 net mağaza açılışı, marjlarda ise genel olarak yatay seyir öngörüyor. Büyümenin trafik ve ekonomik menüler kaynaklı olması beklenirken, ana ürün karması marjları destekleyebilir. Gıda maliyet enflasyonu fiyatlara büyük ölçüde yansıtıldı. Yıla güçlü başlangıç yapıldı ve yatırım harcaması yoğunluğunun FY25'e kıyasla gerilemesi bekleniyor.
Değerleme: Gelir tahminlerimizi artan ciro görünürlüğünü yansıtacak şekilde yukarı revize ederken, marj varsayımlarında temkinli kalıyoruz. Değerlememizi 2025-26E yerine 2026-27E ağırlıklı ortalama göstergelere taşıyoruz. Hisse, 2026E/27E tahminlerimize göre 14.9x/10.0x F/K ve 5.0x/4.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor.
Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.terayatirim.com (http://www.terayatirim.com)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.