list*Sonuçlar beklentilerden daha iyi. TAB Gıda, 3Ç25’te yıllık %31 artışla 944 milyon TL net kâr açıkladı ve bu rakam hem bizim tahminimizin (868 milyon TL) hem de piyasa beklentisinin (874 milyon TL) üzerindedir. Net kârda yıllık %31 artış (VAFÖK'teki yıllık %11'lik büyümeye kıyasla), esas olarak geçen yıla kıyasla %60 daha düşük veri giderinden kaynaklanmakta. Ancak, vergi öncesi kar, kira yükümlülüklerine ilişkin faiz giderlerinin (TFRS 16) neredeyse iki katına çıkmasıyla yıllık %2 düşüşle 1,1 milyar TL oldu. Gelirler, esasen fiş sayısının yıllık %23 büyümesiyle, beklentimizin %6 üzerinde 12,3 milyar TL'ye (yıllık +%15) ulaştı.VAFÖK marjı yıllık 1 puan düşerek, bizim ve piyasa beklentisine büyük ölçüde paralel, %22 oldu. VAFÖK marjındaki düşüş,
toplam satışlardaki rekabetçi menü satışlarının daha yüksek payından kaynaklandı.
list*Güçlü fiş büyümesi. Sistem genelindeki fiş sayısı, 3Ç25’te yıllık %23 artışla 66,6 milyona ulaştı. Bu artışta, i) rekabetçi menü satışları (örneğin, ikili menü), ii) yeni ürün lansmanları ve iii) sektör genelindeki düşüş eğilimine rağmen üst segment menülerin olumlu katkısı etkili oldu. Sistem genelindeki toplam restoran sayısı 1.975'e ulaştı (yıllık +%11; TAB restoranı: 1.097, franchise:878). Ayrıca, ~2,4 bin kiosk sayesinde dijital satışların toplam satışlardaki payı %48'e (2024'teki %36'ya kıyasla) ulaşırken, paket servis satışlarının payı %28'e (2024'teki %24'e kıyasla) ulaştı.
list*Net işletme sermayesi ihtiyacı, 2Ç25’teki negatif 411 milyon TL'den 3Ç25’te negatif 1,3 milyar TL'ye geriledi. Bu düşüş, daha uzun ticari borç ödeme süresi (3Ç25’te 39 gün, 2Ç25’te 33 gün) desteğiyle gerçekleşti. Ancak, artan yatırım harcamaları serbest nakit akışını baskıladı (SNA marjında yıllık 1 puan düşüş) ve net nakit pozisyonunu 2Ç25’teki 3,0 milyar TL'den 2,4 milyar TL'ye geriledi. Hatırlatmak gerekirse, şirket Temmuz 2025 ortası itibarıyla halka arz gelirlerinin %25'ini (~875 milyon TL) yeni restoran açılışlarına ayırdı. Bu yatırım dönemini, fiziksel genişlemeyi ve hacim büyümesini desteklediği için şirket açısından değer yaratan bir süreç olarak değerlendiriyoruz.list*TAB yönetimi, 2025 tahminini korudu. Buna göre, 250-300 (2024'te 215) net restoran açılışı, %45-50 (TMS29 etkisi içermeyen)gelir büyümesi (2024'te %65) ve 8,2-8,4 milyar TL VAFÖK (2024'te 5,9 milyar TL) öngörüyorlar. Bu tahmin, orta noktalarına göre, 4Ç25’te yıllık %33 gelir büyümesi, yıllık ~3 puan VAFÖK marjı daralması ve 130 net açılış anlamına geliyor. Şirketin beklentilere ulaşmada herhangi bir sorun yaşamayacağını düşünüyoruz.
Özet Görüşümüz TAB'ın 3Ç25 sonuçlarını, tüketici trendlerini yakalayan şirketin etkili satış stratejisi ve bunu yansıtan güçlü fiş büyümesi sayesinde olumlu olarak değerlendiriyoruz. Ancak, sonuçlar beklentilerle genel olarak uyumlu olduğundan piyasa tepkisi daha sınırlı olabilir.
3Ç25 sonuçları ışığında ve bugünkü tele-konferansta yönetimi dinledikten sonra, model varsayımlarımızı gözden geçireceğiz.
Şimdilik, model portföyümüzün bir üyesi olan TABGD için "AL" tavsiyemizi ve 12 aylık 274TL/hisse hedef fiyatımızı yineliyoruz. Hisse 2025 tahminlerine göre, 6,6x FD/VAFÖK ve 15,5x F/K ile işlem görüyor.
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr (http://www.ykyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.