list*Otokar, 3Ç24’teki 1,2 milyar TL'lik net zarara kıyasla, 3Ç25’te 351 milyon TL net zarar açıkladı. Bu, 180 milyon TL'lik net zarar tahminimizin altında, ancak büyük ölçüde 376 milyon TL'lik piyasa beklentisine paralel. Tahminimizdeki sapmanın temel nedeni beklediğimizden zayıf operasyonel performanstı. Gelirler, yıllık %1 düşüşle 9,6 milyar TL'ye geriledi ve tahminimizin %13 altında kaldı. Bunun temel nedeni, askeri araç teslimatlarının büyük bir kısmının (74 adet teslimat) henüz gelir olarak muhasebeleştirilmemiş olmasıydı (sadece 28 adet kaydedildi). Şirket, 149 milyon TL VAFÖK açıkladı (3Ç24’te negatif 151 milyon TL idi). Bu da %2'lik bir marj anlamına geliyor ve beklentimizin biraz altında.list*Operasyonel dayanıklılık finansallara tam yansımadı. Otokar'ın gelirleri yıllık %1 düşüşle 9,6 milyar TL olarak gerçekleşti.Bu düşüşte esasen 74 adetlik askeri araç teslimatının sadece 28 adet olarak ciroya yansıması etkili oldu. Yine de, askeri araç gelirleri yıllık %115 artarak konsolide gelirlerin %11'ini oluşturdu. Bu arada, konsolide gelirlerin %65'ini oluşturan yolcu taşımacılığı gelirleri yıllık %6 düştü. Konsolide gelirlerin %15'ini oluşturan kargo taşımacılığı gelirleri (Tunland dahil), büyük ölçüde Tunland'ın yurtiçindeki güçlü performansı sayesinde (yıllık +%133) yıllık %145 artarak 1,5 milyar TL'ye ulaştı. Konsolide gelirlerin %9'unu oluşturan diğer gelirler (yedek parça, servis gelirleri vb.), ihracattaki yıllık %75'lik düşüş nedeniyle yıllık %56 azaldı. Özetle, cirodaki zayıflık esas olarak düşük yedek parça gelirlerinden ve henüz ciroya yansımayan askeri araç satışlardan kaynaklandı. Çeyrek boyunca şirket 28 askeri araç (3Ç24: 14), 844 otobüs (3Ç24: 948) ve 819 kamyonet (3Ç24:
326) sattı. Satış karmasındaki değişim, brüt kâr marjına yansıdı ve brüt kar marjı yıllık 4 puan artarak %19'a ulaştı. Böylece,
VAFÖK yıllık 3 puan artarak %2 oldu.
list*Bekleyen teslimatlara bağlı olarak artan stokların etkisiyle, 3Ç25’te net işletme sermayesi ihtiyacı (net avanslar dahil) 16,4 milyar TL'ye yükseldi (2Ç25’teki 13,6 milyar TL'den). Böylece, Otokar 3,5 milyar TL (gelirlerinin %36'sı) tutarında serbest nakit çıkışı kaydetti ve net borcu bir önceki çeyrekteki 19,9 milyar TL'den 23,8 milyar TL'ye çıktı.Özet Görüşümüz Sonuçları sınırlı olumsuz olarak değerlendiriyoruz; ancak piyasa tepkisi, zayıf sonuçlar beklendiğinden nötr olabilir. Hisse,
son bir ayda-100'ün %9 altında performans gösterdi. Romanya teslimatları ve marj normalleşmesinin de desteğiyle 4Ç25’te anlamlı bir toparlanma bekliyoruz. Diğer bir deyişle, 3Ç25’teki zayıflığın bir trend dönüşünden ziyade zamanlamadan kaynaklandığını düşünüyoruz. Bu nedenle model portföyümüzün bir üyesi olan Otokar için, %73 getiri potansiyeline işaret eden, 780 TL/hisse hedef fiyatımızı ve “AL” önerimizi yineliyoruz. Mevcut seviyelerde, hisse 2025 tahminlerimize göre 16,0x FD/VAFÖK ve 2026 tahminlerimize göre 11,2x FD/VAFÖK’ten işlem görmektedir.
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr (http://www.ykyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.