MGROS 3Ç2025 Bilanço Analizi Genel Değerlendirme ve Finansallar Migros 2025Q3’te 5,37 milyar TL net KARı açıklamış olup, bu rakam geçen yılın aynı dönemindeki 7 milyar TL’ye kıyasla reel bazda %23’lük bir düşüşe işaret etmektedir. Net KARdaki bu gerileme, operasyonel performanstaki iyileşmeye rağmen 3Ç24 döneminde gerçekleşen varlık satışlarının yaratmış olduğu yüksek baz etkisi ve 2025 yılında artan amortisman ile itfa giderlerinden kaynaklanmıştır. Buna karşın konsolide satış gelirleri 3Ç25 döneminde yıllık bazda reel %7,2 artışla 294,8 milyar TL’ye ulaşmış, FAVÖK aynı dönemde yıllık %41,3 artış kaydederek 19 milyar TL seviyelerine yükselmiş ve FAVÖK marjı %4,9’dan %6,4’e çıkmıştır. Üçüncü çeyrek özelinde %8,8 seviyesinde gerçekleşen FAVÖK marjı operasyonel momentumun devam ettiğini göstermektedir.
3Ç25 döneminde konsolide satış gelirleri reel bazda %7,2 artışla 294,8 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Üçüncü çeyrekte büyüme hızı %7,7 olarak gerçekleşmiş, özellikle sezonluk mağazalardaki güçlü performans öne çıkmıştır. Birebir mağazalarda 3Ç’te reel sepet büyümesi %3,4, müşteri trafiği ise %0,8 artış göstermiştir. Brüt KAR 3Ç25 döneminde yıllık %15,7 artışla 72 milyar TL’ye yükselmiş, brüt KAR marjı %22,7’den %24,4’e çıkmıştır. FAVÖK tarafında yıllık %41,3’lük artış ile 19 milyar TL seviyesine ulaşılmış, FAVÖK marjı 150 baz puan artışla %6,4’e taşınmıştır. Marjlardaki bu iyileşmede enflasyon muhasebesinin net olumlu katkısının yanı sıra tedarik zinciri süreçlerindeki verimlilik artışı etkili olmuştur. TMS 29 etkilerinden arındırıldığında operasyonel brüt KAR marjında 30 baz puan, operasyonel FAVÖK marjında 20 baz puanlık iyileşme gözlenmiştir. Net KAR 3Ç25’te 5,6 milyar TL olarak gerçekleşmiş ve net KAR marjı %2,7’den %1,9’a gerilemiştir; bu düşüş ağırlıkla geçen yıl yapılan varlık satışlarının yarattığı yüksek baz etkisi ve artan amortisman giderlerinden kaynaklanmıştır.
Operasyonel Performans ve Stratejik Gelişmeler Migros yılın ilk dokuz ayında pazar payı kazanımını sürdürmüştür. Nielsen verilerine göre Şirket’in toplam hızlı tüketim ürünleri (FMCG) pazarındaki payı 50 baz puan artışla %10,1’e, modern FMCG pazarındaki payı ise 60 baz puan artışla %16,8’e yükselmiştir. Aynı dönemde Migros, fiziksel mağaza ağını genişletmeye devam ederek 187 yeni mağaza açmış ve toplam mağaza sayısını 30 Eylül 2025 itibarıyla 3.730’a taşımıştır. Yıl sonu için öngörülen yaklaşık 250 mağaza açılışı hedefi korunmaktadır.
Online kanal tarafındaki büyüme de devam etmiştir. Migros One’ın toplam satışlardaki payı (tütün ve alkol hariç) %20,4 olarak gerçekleşmiş, platformun brüt ticaret hacmi 3Ç25 döneminde yıllık reel bazda %21 artmıştır. Online hizmet veren mağaza sayısı 1.289’dan 1.881’e yükselmiştir. Migros Yemek tarafında sipariş adedi yıllık %25 artarken GMV reel bazda %57 büyüme göstermiştir. Ekosistemin finansal teknoloji iştiraki Moneypay, 3Ç25 sonunda 4,4 milyon kayıtlı kullanıcıya ulaşmış, toplam ödeme hacmi yıllık reel bazda %166 artarken işlem sayısı %140 artışla 70 milyona yükselmiştir.
Verimlilik odaklı aksiyonlar da 2025 döneminde etkisini göstermiş; kayıp oranında 35 baz puanlık iyileşme sağlanmıştır. Ayrıca Kırşehir (34,4 MWp) ve Malatya (16 MWp) güneş enerjisi santrallerinin devreye girmesiyle toplam kurulu GES kapasitesi 57,2 MWp seviyesine yükselmiş olup, Eylül sonu itibarıyla Şirket’in yıllık elektrik tüketiminin %13’ü bu santrallerden karşılanmaktadır. Migros’un 2026 yıl sonu hedefi tüketimin üçte birini GES kaynaklarından sağlamak şeklindedir. Jet Kasa ve elektronik raf etiketleri gibi teknolojik yatırımların da operasyonel giderlerde tasarruf yarattığı belirtilmektedir. Yönetim Kurulu 6 Kasım 2025 tarihinde 3Ç25 sonuçlarına dayanarak 650 milyon TL tutarında KAR payı avansı dağıtılmasını kararlaştırmış, ödemenin 12 Kasım 2025’te yapılacağı duyurulmuştur.
Nakit Akışı ve Borçluluk Yapısı Şirket’in net nakit pozisyonu (TFRS 16 kiralama yükümlülükleri hariç) 30 Eylül 2025 itibarıyla 29,6 milyar TL seviyesinde olup geçen yılın aynı dönemine göre reel bazda %4 artış göstermiştir. Finansal borçluluk da aynı dönemde 1.445 milyon TL’ye gerilemiş ve geçen yılki 2.113 milyon TL’ye kıyasla reel bazda %30 azalmıştır. TFRS 16 kapsamındaki kiralama yükümlülükleri ise toplam 29,5 milyar TL seviyesinde seyretmektedir. Şirket 9A’25 döneminde 8.398 milyon TL serbest nakit akışı yaratmış olup, 9A’24’te açıklanan 17.563 milyon TL’lik SNA’nın önemli ölçüde varlık ve bağlı ortaklık satışlarından elde edilen tek seferlik nakit girişlerini içerdiği ifade edilmektedir. Üçüncü çeyrek tek başına 7,7 milyar TL’lik güçlü bir serbest nakit akışı üretmiştir. Yatırım harcamaları (TMS 29 dahil) 9A’25’te 8,5 milyar TL olarak gerçekleşmiş ve satışların %2,9’una denk gelmiştir. Yatırım kalemleri BT/Ar-Ge/Jet Kasa/E-Etiket projeleri, mağaza ve dağıtım merkezi bakım-onarımı, yeni mağaza açılışları, yeni dağıtım merkezleri, GES yatırımları ve iştirak projeleri arasında dağılmıştır.
2025 Yıl Sonu Beklentileri Migros 3Ç25 sonuçları ardından yıl sonu beklentilerini güncellemiştir. Konsolide satış büyümesi (reel) %8-10 aralığından %6-7 aralığına aşağı yönlü revize edilmiştir. Konsolide FAVÖK marjı beklentisi ise ~%6,0 seviyesinden ~%6,5 seviyesine çekilmiştir. Yatırım harcamalarının satışlara oranına ilişkin %2,5-3,0 aralığındaki beklenti ve yaklaşık 250 yeni mağaza açılışı hedefi korunmuştur.
Alb Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.albyatirim.com.tr (http://www.albyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.