LILAK 3Ç2025 Bilanço Analizi
Genel Değerlendirme
Lila Kâğıt (LILAK), 2025 yılının üçüncü çeyreğini (3Ç25), Genel Müdür'ün "zorlu bir çeyrek" olarak tanımladığı, jeopolitik hassasiyetler ve makroekonomik belirsizliklerin hakim olduğu bir konjonktürde tamamlamıştır. Lila Kağıt'ın 2025 yılı üçüncü çeyrek (3Ç25) finansal sonuçları, ciro performansı ve operasyonel kârlılık arasında belirgin bir ayrışma ortaya koymaktadır.
Net Satışlar 3Ç25'te yıllık %21 gerileyerek 3,2 milyar TL olmuştur. Bu düşüşte başta Avrupa olmak üzere ihracat pazarlarındaki zayıf talep, enflasyonun altında kalan döviz kuru artışlarının ihracat gelirlerini baskılaması ve düşük global selüloz fiyatlarının satış fiyatları üzerinde yarattığı aşağı yönlü baskı etkili olmuştur. Cirodaki bu gerilemeye karşın, şirketin operasyonel kârlılığı artmıştır. FAVÖK 3Ç25'te yıllık %3,4 artışla 663 milyon TL'ye ulaşmıştır. Kârlılıktaki asıl değişim marj tarafında gerçekleşmiştir:
Brüt Kâr Marjı: Yıllık 677 baz puan artarak %24,7'den %31,5'e yükselmiştir.
FAVÖK Marjı: Yıllık 488 baz puan artarak %15,9'dan %20,8'e yükselmiştir.
Marj artışının temel nedenleri; hammadde maliyet kontrolü, stabil enerji giderleri ve katma değeri daha yüksek konverting ürün satışlarının portföydeki payının artması olarak görünmektedir. Net Kâr Marjı 3Ç25'te %12,9 olarak gerçekleşmiştir (3Ç24: %11,6).
Bilanço tarafında ise şirket, 3,3 milyar TL tutarında Net Nakit pozisyonuna sahiptir. Net Finansal Borç / FAVÖK (son 12 aylık) rasyosu -1,27x olarak hesaplanmıştır. Kaldıraç oranı %15, Özkaynaklar / Toplam Varlıklar oranı ise %85 olarak gerçekleşmiştir.
Şirket, kur riskini ciro ve maliyet yapısı üzerinden yönetmektedir. Selüloz ithalatına karşılık, 9A25 satışlarının %68'i (son 3 yıl ortalaması ~%70) ihracattan (USD ve Avro bazlı) elde edilmiştir. 9A25 dönemi için ihracatın ithalatı karşılama oranı 1,62 olarak raporlanmıştır.
Operasyonel Gelişmeler
Satış hacmindeki değişimler, cirodaki trendleri desteklemektedir. Toplam kâğıt satış tonajı 3Ç25'te yıllık %10 daralarak 46,2 bin tona gerilemiştir. Bu düşüş, hacimsel olarak %16 daralma kaydeden ihracat ağırlıklı bobin kâğıt satışlarından kaynaklanırken, yurtiçi ağırlıklı konverting satış hacmi yıllık %8 artış göstermiştir. Şirketin 3Ç25'teki %82'lik kapasite kullanım oranı (KKO), %75 olarak belirtilen sektör ortalamasının üzerinde kalmıştır.
Nakit Akışı ve Yatırımlar
Şirket, iş modeli sayesinde 9A25 döneminde, artan yatırım harcamalarına rağmen nakit akışı yaratmaya devam etmiştir. 9A25 döneminde 1,9 milyar TL faaliyetlerden nakit akışı ve 1,25 milyar TL Serbest Nakit Akışı (SNA) yaratan Lila Kâğıt, FAVÖK SNA dönüşüm oranı %62 olarak gerçekleşmiştir.
Aynı dönemde 1,2 milyar TL yatırım harcaması (CAPEX) yapılmıştır. Bu harcamanın 723,4 milyon TL'si Erzurum üretim tesisi yatırımına, 141,6 milyon TL'si ise Ergene'deki tesislere (verimlilik ve akıllı depo) yönlendirilmiştir. Yatırım harcamalarının net satışlara oranı 9A24'teki %5 seviyesinden 9A25'te %12'ye yükselmiştir.
Revize Beklentiler ve Görünüm
Yönetim, 9A25 sonuçları ve mevcut piyasa koşulları doğrultusunda 2025 yılı beklentilerini revize etmiştir.
Satış Tonajı Büyümesi: “Yatay” beklentisi, “Kısmi Daralma” olarak güncellenmiştir.
Faaliyet Giderleri / Net Satışlar Oranı: “<%15” olan hedef, “<%17” olarak revize edilmiştir.Revizyon gerekçesi, TL bazlı gider artışlarına karşın net satışların kur ve selüloz fiyatları nedeniyle beklenen hızda artmaması olarak belirtilmiştir.
Kârlılık Marjları: Brüt Kâr Marjı (>%29) ve FAVÖK Marjı (>%20) hedefleri korunmuştur.
Pazar Beklentileri: Türkiye pazarında “Büyüme” beklentisi korunmuştur.
Sonuç olarak, LILAK'ın 9A25 sonuçları, hacim ve ciro bazında bir daralma yaşandığını ancak maliyet yönetimi ve konverting ürünlerin desteğiyle kârlılık marjlarının korunduğunu ve arttırıldığını göstermektedir. Bilanço, halka arz sonrası net nakit pozisyonunu korumakta ve artan yatırımları (Erzurum, Ergene) finanse etmektedir. Kısa vadeli görünüm, ihracat pazarlarındaki talebin seyrine ve şirketin revize edilen gider rasyosu hedefine ne ölçüde uyum sağlayacağına bağlı olacaktır.
Alb Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.albyatirim.com.tr (http://www.albyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.