Kardemir (KRDMD; N; 12A HF: 41 TL) 4Ç25’te 683 milyon TL net zarar açıkladı
(4Ç24: 154 milyon TL net kâr). Açıklanan sonuç 175 milyon TL net kâr olan konsensüs beklentisinin (AK: 218 milyon TL net kâr) altında kaldı. Sapmada daha yüksek amortisman giderleri, daha yüksek vergi gideri ve arsa ve binalara ilişkin 591 milyon TL’lik değerleme zararı etkili oldu. Net satışlar, ton başına fiyatların düşmesine bağlı olarak yıllık bazda %3 gerileyerek 16,42 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Net satışlar konsensüs ile genel olarak uyumlu, ancak bizim beklentimizin %11 üzerinde gerçekleşti; bu sapma beklentimizin üzerindeki satış hacminden kaynaklandı. FAVÖK, ağırlıklı olarak genel üretim giderlerindeki %27 düşüşün etkisiyle yıllık bazda %76 artarak 2,36 milyar TL oldu ve konsensüsün %17, tahminimizin ise %34 üzerinde gerçekleşti. Güçlü sonuçta daha yüksek hacim ve daha düşük ton başına hammadde maliyetleri etkili oldu. Ton başına FAVÖK ise 3Ç25’teki 67 ABD$/ton ve 4Ç24’teki 53 ABD$/ton seviyelerinden 89 ABD$/ton seviyesine yükselmiş oldu. Yatırım harcamaları (capex) 1,82 milyar TL olarak gerçekleşirken, bunun büyük bölümü vadesi uzatılan ticari borçlar ile finanse edildi ve bu sayede 1,32 milyar TL serbest nakit akımı oluştu. Net borç çeyreklik bazda %20 azalarak 5,77 milyar TL’ye geriledi. Böylece Net Borç/FAVÖK oranı 3Ç25’teki 1,3x seviyesinden 0,8x’e düştü.
2026 Tahminlerimiz: 2026 için 2,6 Mt satış hacmi (2025: 2,5 Mt), 639 ABD$/ton ortalama satış fiyatı (ASP) (2025: 623 ABD$/ton), 223 ABD$/ton çelik-hammadde spread’i (2025: 205 ABD$/ton) ve 76 ABD$/ton FAVÖK (2025:
64 ABD$/ton) öngörüyoruz. ΔNet İşletme Sermayesi/Satışlar oranını %3 ve Yatırım Harcamaları (Capex)/Satışlar oranını %5 varsayıyoruz.
Yorum: Tek seferlik kalemlerin etkisiyle net kârın beklenti altında kalmasına karşın FAVÖK tarafındaki güçlü performansa daha fazla ağırlık veriyoruz.
Bununla birlikte 4Ç25’te gözlemlenen maliyet avantajının sürdürülebilirliğini de sorguluyoruz. Hammadde karmasındaki ayarlamalar ve spot piyasadan kömür tedarikinde oluşan fırsatlar, 4Ç25’te birim maliyetlerin düşmesine katkı sağlamıştır. Ancak bu avantajın devamı bu dinamiklerin sürdürülebilirliğine bağlı olacaktır. Hisse, konsensüs tahminlerine göre 4,2x FD/FAVÖK (Gelecek 12 Ay) çarpanıyla işlem görmektedir (3 yıllık şirket ortalaması: 3,5x).
Tavsiye ve Değerleme: Modelimizi 4Ç25 sonuçlarını ve güncellenmiş makro varsayımlarımızı yansıtacak şekilde güncelledik. 12 aylık hedef fiyatımızı 37 TL’den 41 TL’ye yükseltiyor ve Nötr tavsiyemizi koruyoruz. Değerlememiz ABD$ bazında ~4,6x FD/FAVÖK (Gelecek 12 Ay) çarpanına işaret etmektedir.
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
https://www.akyatirim.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.