Koton, 4Ç25 finansallarında;
list*yıllık bazda %13 artışla 9,02 milyar TL ciro,list*1,84 milyar TL düzeltilmiş FAVÖK (4Ç24: 96 mn TL negatif FAVÖK) velist*885 mn TL zarar açıkladı (4Ç24: 1,85 mlr TL zarar).
Piyasa medyan beklentisi 8,7 milyar TL gelir, 1,6 milyar TL FAVÖK ve 110 mn TL zarar olması yönündeydi. Dolayısıyla ciro ve düzeltilmiş FAVÖK beklentinin üzerinde gelirken zarar rakamı ise beklentinin üzerinde oluştu.
2024’ün son çeyreğinde; personele yapılan ek destek ödemeleri, artan operasyonel giderler, yurt dışı operasyonların ciro katkısındaki gerileme ve zayıf brüt kârlılık nedeniyle operasyonel performans baskı altında kalmıştı. 4Ç25’te ise düşük baz etkisi ve yurt dışı satışların yıllık %53 oranında artarak yeniden güçlü katkı sağlaması ve mağazacılık kanalındaki büyüme sayesinde operasyonel kârlılık tarafında yıllık bazda belirgin bir toparlanma gerçekleşti. Yurt dışı satışlar baskı altında kalan döviz kurlarına rağmen, önceki çeyrekte başlayan toparlanma eğilimi sayesinde 4Ç25’te hızlanarak devam etti.
4Ç25’te yurt içi mağazacılık satışları; etkin tedarik yönetimi, dinamik fiyatlama ve operasyonel iyileşmenin katkısıyla yıllık %7,5 artış kaydederken bu artış 2025 yılı genelinde %5,7 olarak gerçekleşti. Yurt içi e-ticaret satışları ise, kârlılık odaklı stratejik karar doğrultusunda daralırken, 4Ç25’te yıllık %41, 2025’te %33 azalış gösterdi.
4Ç25’te yurt dışı mağazacılık satışları GCC Bölgesi’nin (Körfez) katkısıyla yıllık %37 artarken (2025: %7 azalış), e-ticaret satışları CIS bölgesi ve Avrupa başta olmak üzere yıllık yaklaşık 1,4 kat artış gösterdi (2025: %61 artış).
Yurt içi mağazacılık son çeyrek ve 2025 yılı genelinde güçlü LFL adet büyümesi yakalarken, satış tutarı AVM ciro endeksinin üzerinde gerçekleşti. Yurt dışı mağazacılık 4Ç25’te LFL adet ve tutar bakımından sırasıyla %1,7 ve %3,9 artış kaydetti. Ocak 2026’da ise LFL satış tutarında yurt içinde %39, yurt dışında ise %33 artış görüldü. Diğer yandan yurt dışı e-ticaretin toplam e-ticaret satışları içindeki payı 2024’te %30’dan 2025’te %51’e yükseldi.
Son çeyrekte cirodaki güçlü artış ile birlikte stratejik üretim planlaması ve etkin maliyet yönetimi neticesinde brüt kâr marjı yıllık bazda 8,8 puan artışla %51,6’ya yükseldi. Yurt içi brüt kâr marjı yıllık bazda 9,7 puan artış gösterirken, yurt dışı operasyonlarda artış 8,7 puan olarak gerçekleşti.
Güçlü operasyonel görünüme karşın son çeyrekte gerçekleşen yüksek finansman giderleri (909 mn TL) kârlılığı baskıladı ve 885 mn TL zarar kaydedildi. Ancak buna karşın yıllık bazda zarar önemli ölçüde daraldı.
Şirketin IFRS hariç net finansal borcu (3,66 mlr TL) 2024 sonuna yakın bir seviyede oluştu. Net Borç /FAVÖK rasyosu 0,5x olarak gerçekleşti (2024: 0,6x).
Şirket 2025 yılını yıllık bazda yatay bir seyirle 32,87 milyar TL ciro, kira giderlerindeki enflasyonun üzerindeki artışa rağmen gider kontrolü sayesinde yıllık %22 artışla 7,79 milyar TL FAVÖK (FAVÖK marjı %23,7) ve yaklaşık 964 mn TL zarar ile tamamladı (2024: 519 mn TL zarar).
2025 genelinde sektörde talep zayıflığına bağlı daralma görülürken, şirketin yurt içi mağazacılık performansı sektörden pozitif ayrışarak %5,7 reel büyüme sağladı. Diğer yandan mağaza optimizasyonu ve verimlilik odaklı aksiyonların katkısıyla m² verimliliği USD bazında yıllık yaklaşık %22 artış gösterdi.
Son çeyrekte yurt içinde 1 franchise mağaza ve yurt dışında ise 5 kurumsal mağaza artışı oldu. 2025 yılı itibarıyla ise toplam 464 mağazaya ulaştı (2024: 451 mağaza, 2025 yılında yurt dışında 14 mağaza açılışı, yurt içinde 1 mağaza kapanışı oldu). Diğer yandan 2025’te GCC Bölgesi’nde (Körfez) net 8 mağaza artışı gerçekleşti. GCC Bölgesi satışları, Ocak 2026’da açılan yeni mağazaların katkısıyla yıllık bazda USD cinsinden %121 artış kaydetti.
Yurt dışı büyüme stratejisi kapsamında, 2H26’da Kuveyt’te yeni fiziki mağaza açılması ve ABD pazarına e-ticaret kanalıyla giriş yapılması planlanmaktadır. E-ticaret tarafında, küresel pazar yerleriyle yapılan anlaşmalarla dijital satışların ciro içindeki payının artırılması hedeflenmektedir.
Şirketin maliyetlerinde en fazla payı personel ve kira giderleri oluşturmaktadır. 2026 yılı için personel gider artışının asgari ücret artışına paralel seyretmesi beklenmektedir. Kira giderlerinde artışın, manşet enflasyonun bir miktar üzerinde kalmaya devam etmesi öngörülmekle birlikte, önceki yıllara kıyasla farkın daralması tahmin ediliyor.
2025 yılı beklenti ve gerçekleşmelerine bakıldığında, satış büyümesi yıllık %0,1 ile beklentiyi yakalarken, brüt kâr marjı %54,1 ile %50’lik hedefin üzerinde gerçekleşti; net yeni mağaza sayısı ise 13 ile hedefin bir miktar altında kaldı (>14).
Şirket 2026 yılı beklentilerini paylaştı. 2026 beklentilerine göre, satış büyümesi %5-7, brüt kâr marjı ~%54, FAVÖK marjı ~%24; IFRS hariç net finansal borç/FAVÖK ~0,5x, yatırım harcamalarının satışlara oranı ~%3,5 ve net yeni mağaza sayısı 10+ olarak öngörülüyor.
Açıklanan sonuçları, beklentilerin üzerinde gerçekleşen zarar rakamına karşın; sektörde uzun süredir devam eden zayıf talep koşulları, yüksek enflasyon ortamı ve düşük tüketime rağmen ciroda kaydedilen güçlü artış ile operasyonel kârlılıkta yıllık bazda gözlenen belirgin iyileşme nedeniyle kısmen pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Şirket bugün 11:00’de 2025 sonuçlarına dair bir webcast gerçekleştirecek.
PhillipCapital Menkul Değerler A.Ş.
https://www.phillipcapital.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.