4Ç25 operasyonel olarak çeyreksel toparlanmaya işaret etti. Satış hacmi yıllık %2,
çeyreksel %15 artışla 2,23 mn tona yükseldi; HRC ve uzun ürünlerdeki iyileşme operasyonel kaldıraç etkisini destekledi. USD gelirler fiyat baskısı nedeniyle yıllık %9 gerilese de FAVÖK belirgin artış gösterdi; ton başına FAVÖK 71 USD’ye ulaştı (+%4 QoQ,
+%82 YoY) ve 4Ç24’teki zayıf baz sonrası makaslarda kısmi normalizasyona işaret etti.
Karlılık 2021-1Y22 döngüsel seviyelerinin oldukça altında olsa da yön çeyreksel bazda olumlu. 2025’te kapasite kullanım oranı %85’e geriledi (2024: %89), bu durum yıl genelinde zayıf yurt içi ve ihracat talebini yansıtıyor. Ancak 4Ç’teki güçlü hacim artışı 2026’ya girerken dengelenmeye işaret ediyor. Maliyet baskıları sürse de marj genişlemesi fiyat disiplini ve ürün karmasının destekleyici olduğunu gösteriyor. Nakit akışı tarafında 4Ç25’te 266 mn USD pozitif serbest nakit akışı elde edildi; artan operasyonel kârlılık ve sınırlı yatırım harcaması (144 mn USD) etkili oldu. Net borç 963 mn USD’ye geriledi
(Ara24: 1,84 mlr USD) ve düzeltilmiş net borç/FAVÖK 2,8x’ten 1,9x’e indi. Borçlulukta düşüş bilanço dayanıklılığını artırsa da kaldıraç hâlen 2021-2022 dönemine kıyasla yüksek ve makaslarda olası zayıflamaya duyarlı. Genel olarak çeyreği operasyonel açıdan olumlu değerlendiriyoruz. Ancak 2025’te düşük hacimler ve döngü altı kârlılık yatırım hikâyesini sınırlıyor. Düşüncemize göre; net bir çelik talebi/fiyatı toparlanması olmadan yukarı potansiyel, çarpan genişlemesinden ziyade sürdürülebilir serbest nakit akışı ve bilanço güçlenmesine bağlı görünüyor. Şirket payları, ılımlı yaklaştığımız 2026 tahminlerimize göre 32.2x F/K ve 10.5x FD FAVÖK ile işlem görmektedi
Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.gedik.com (http://www.gedik.com)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.