Bilanço Analizi-Emlak Konut GYO (Vakıf Yatırım)

gelirlerinde çeyreksel bazda daralma- Yılın üçüncü çeyreğinde Emlak Konut GYO yıllık olarak %20,3 azalışla 9,0 mlr TL satış geliri elde ederken, bu rakam 9A25 döneminde 60,1 mlr TL (y/y: +%176,7) olarak gerçekleşti. Şirket 9 aylık dönemde toplamda 586 bin brüt m2 büyüklüğünde ve değeri 57,0 mlr TL olan 4.832 adet bağımsız bölümün ön satışını gerçekleştirdiğini açıkladı. Böylece Emlak Konut GYO, 2025 yılı için hedeflediği 77 mlr TL proje ve 5 mlr TL arsa satışının %74’ünü gerçekleştirmiş oldu. Ayrıca 9A25 döneminde gelir paylaşım modeli projelerinde 5 adet ihale tamamlanırken, bu ihalelerde ortalama çarpan 2,18x oldu (2024: 2,03x).
• FAVÖK, 3Ç25 döneminde yıllık %10,6 geriledi- Emlak Konut GYO’nun FAVÖK’ü 3Ç25 döneminde yıllık %10,6 düşüşle 2,0 mlr TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı yıllık 2,4 puanlık düşüşle %22 seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde azalan proje teslimatlarına bağlı olarak hasılattaki düşüş ve faaliyet giderlerindeki artış, FAVÖK’ü olumsuz etkiledi. 9A25 döneminde Şirket’in FAVÖK’ü 14,7 mlr TL’ye (y/y: +%263) ulaşırken, FAVÖK marjı 5,8 puan yükselişle %24,5 olarak kaydedildi. Emlak Konut, yılın üçüncü çeyreğinde yıllık %94 düşüşle 194 mn TL net kar açıkladı. Şirket’in artan finansman (3 mlr TL) ve ertelenmiş vergi (1,6 mlr TL) giderleri net karı baskılarken, parasal kazanç kaleminin yıllık bazda pozitife geçerek 635 mn TL’ye yükselmesi bu baskıyı sınırlı da olsa azalttı. Şirket, yılın ilk dokuz ayında 9,1 mlr TL net kar elde ederken, bu tutar geçen yılın aynı dönemine göre %124 artışa işaret etti. Diğer taraftan Emlak Konut GYO’nun 2Ç25 döneminde 13,9 mlr TL olan net borç pozisyonu bu dönemde çeyreklik bazda 2,5 kat artarak 48,0 mlr TL’ye yükseldi. Böylece Şirket’in Net Borç/FAVÖK rasyosu 3,17x (2Ç25: 0,9x) seviyesine yükseldi.
• Şirket 2025 beklentilerini korudu- Emlak Konut GYO 2025 yılında ise 7.522 bağımsız bölüm satışı ile 856.477 m² brüt satış alanına ve KDV hariç 77,2 mlr TL satış değerine ulaşma hedefini sürdürüyor. Ayrıca, 280.000 m² arsa satışıyla 5 mlr TL gelir elde etmeyi planlayan Şirket, net karının yaklaşık 12 mlr TL seviyesinde olacağı öngörüsünü koruyor.
• Değerleme ve Öneri- Şirket’in bu çeyrekte operasyonel performansında ve karlılığında gerileme, net borç pozisyonunda ise artış görüldü. 3Ç25 finansal sonuçlarına, piyasa tepkisinin negatif olacağını değerlendiriyoruz. Hisse finansallar öncesi ise son bir ayda 100 endeksine göre %0,7 pozitif performans sergiledi. Emlak Konut GYO için hisse başı hedef fiyatımızı 27,0 TL sürdürüyor, kısa vadeli “Endeks Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.

Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş