Net kar tahminlerin üzerinde. Aselsan, 3Ç25’te beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: 2,93 milyar TL; Piyasa: 3,07 milyar TL), yıllık bazda %78 artışla 4,77 milyar TL net kar rakamı açıkladı. Daha yüksek ertelenmiş vergi giderlerine rağmen operasyonel performanstaki iyileşme ve daha düşük parasal kayıplar net kar rakamındaki yıllık bazda büyümenin ana sebepleri olarak öne çıkıyor. Beklentimizin altında parasal kayıplar, net kar tahminimizdeki sapmanın nedenini oluşturuyor. Aselsan, 3Ç25’te yıllık bazda %14 artışla beklentilere paralel olarak 33,1 milyar TL net satış geliri elde ederken (İş Yatırım: 32.6 milyar TL; Piyasa: 32.3 milyar TL), yurtdışı gelirlerin payı 9A24’teki %12,3’ten 9A25’te %9,4’e geriledi. Brüt kar marjı 3Ç25’te yıllık bazda yatay seyrederek %29,0 olarak gerçekleşirken, faaliyet giderleri/satış oranı 1,4 yüzde puan düşerek %8,3’e geriledi. FAVÖK, 3Ç25’te beklentilere paralel (İş Yatırım: 7,91 milyar TL; Piyasa: 7,90 milyar TL) yıllık bazda %25 artışla 8,19 milyar TL olarak kaydedilirken FAVÖK marjı yıllık bazda 2,1 puan artışla %24,7’e yükseldi.
Yüksek yatırım harcamaları nedeniyle negatif SNA. Serbest nakit akımı, artan yatırım harcamalarına rağmen (3Ç25: 10,9 milyar TL, 3Ç24: 7,49 milyar TL) işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışındaki yükseliş sayesinde (3Ç25: 9,44 milyar TL, 3Ç24: 3,96 milyar TL) 3Ç24’teki negatif 3,53 milyar TL’den 3Ç25’te negatif 1,45 milyar TL’ye iyileşti. Aselsan’ın 2Ç25 sonundaki 22,6 milyar TL net borç pozisyonu 3Ç25 sonunda 23,8 milyar TL’ye yükseldi.
Rekor bakiye sipariş büyüklüğü. 2,86 milyar ABD doları tutarında yeni sözleşme edinimi ile beraber 2Ç25 sonundaki 16,0 milyar ABD doları seviyesine kıyasla 3Ç25 sonu itibarıyla bakiye sipariş büyüklüğü 17,9 milyar ABD doları seviyesine yükseldi. 9A25 sonu itibarıyla sipariş/teslimat oranı 2,5x seviyesinde. Uluslararası müşterilerden alınan yeni sözleşmeler 9A24’teki 900 milyon dolara kıyasla 9A25’te 1,45 milyar dolara ulaştı.
Beklentilerde değişiklik yok. Aselsan 2025 yılı için %10’un üzerinde reel ciro büyümesi, %23’ün üzerinde FAVÖK marjı ve 20 milyar TL üzerinde yatırım harcaması beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Şirket 9A25’te yıllık %12 reel ciro büyümesi, %25 FAVÖK marjı elde ederken 24 milyar TL yatırım harcaması yaptı.
Yorum & Değerleme. Sonuçlara sınırlı pozitif piyasa tepkisi bekliyoruz. ASELS için pay başına 247TL’lik hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Yurt dışı benzer şirketler 1,10x FD/Bakiye Sipariş Büyüklüğü ile işlem görürken ASELS 1,35x çarpanla işlem görüyor. Tahminlerimize göre bu çarpan 2025 sonunda 1,19x’e, 2026 sonunda 1,05x’e gerileyecek. Hisse, 2025T FD/FAVÖK 21,0x ve 2026T FD/FAVÖK 17,2x ile uluslararası benzerlerine kıyasla sırasıyla %1/%3 primli işlem görmekte. 2024-2027 arasında yurt dışı benzerlerinin medyan büyüme beklentisi %12’yken, Aselsan’ın cirosunun dolar bazında yıllık %22 bileşik büyüme oranı ile büyümesini bekliyoruz.
Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.
https://arastirma.isyatirim.com.tr/wp-content/uploads/2025/11/ASELS_3C25_Kar-Analizi_051125.pdf
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.isyatirim.com.tr (http://www.isyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.