Net kar beklentilerin üzerinde. Aselsan, 4Ç25’te yıllık %55 artışla 17,8 milyar TL net kar açıkladı; bu rakam hem bizim tahminimizin (11,3 milyar TL) hem de piyasa beklentisinin (11,1 milyar TL) oldukça üzerinde. Olumlu sapma, esas olarak varsayımlarımıza kıyasla daha yüksek kur farkı geliri ve parasal kazançlardan kaynaklanırken, VAFÖK tahminimiz genel olarak sonuçlara paraleldi. VAFÖK 23,7 milyar TL odu ve bu da %28'lik (yıllık +1 puan) bir marja tekabül ediyor. Yıllık 1 puanlık marj iyileşmesini ihracatın daha yüksek payına bağlıyoruz. Vergi öncesi kar şirket içi tahminimizin iki katından fazla oldu. 3,5 milyar TL'lik ertelenmiş vergi gideri, güçlü vergi öncesi kar performansını kısmen baskıladı. Şirketle konuştuktan sonra net kardaki sapmaya ilişkin nedenleri netleştireceğiz.
list*Güçlü bakiye sipariş büyümesi. Şirket, çeyrek boyunca 3,9 milyar USD’lik yeni sözleşme imzaladı; bu, şirket içi tahminimizin~%40 üzerinde olup, çeyreklik yeni alınan işler/satışlar oranı 1,9x (2025’in tamamı için 2,2x) oldu. Yeni sözleşmelerin %84'ü yurt içi sözleşmelerden oluşmaktadır. Böylece, bakiye siparişler 20,4 milyar USD’ye ulaşarak 18,4 milyar USD olan tahminimizin oldukça üzerinde gerçekleşti ve bu da 4,8x bakiye siparişler/satış oranına denk gelmektedir. Böylece, gelirler 85,6 milyar TL
(yıllık +%18 artış) oldu ve bu da devam eden teslimat ivmesini yansıtmaktadır. Mevcut bakiye sipariş durumunun, Aselsan'ın uzun vadeli büyüme görünümünü desteklediğine inanıyoruz.
list*Güçlü nakit yaratımı Net işletme sermayesi ihtiyacı (net avanslar ve uzun vadeli alacaklar dahil) 126,9 milyar TL'ye yükseldi(3Ç25’te 114,4 milyar TL idi). Şirket, çeyrekte 10,6 milyar TL serbest nakit akışı elde etti ve net borç 13,9 milyar TL'ye düştü
(3Ç25’te 24,8 milyar TL idi). Net Borç/VAFÖK oranı bir önceki çeyreğe göre 0,5x'ten 0,2x'e geriledi; özkaynak karlılığı ve yatırılan sermaye getirisi (ROIC) ise sırasıyla %12 ve %22 oldu (3Ç25: %12 / %23).
list*Bu arada yönetim, TMS29 dahil 2026 beklentilerini aşağıdaki gibi açıkladı;(i) >%10 gelir büyümesi (ykyt: 20%),
(ii) >%24 VAFÖK marjı (ykyt: 29%) ve,
(iii) 50 milyar TL yatırım harcaması (ykyt: 53 milyar TL)
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr (http://www.ykyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.