Analist Toplantı Notu -Ofis Yem (ALB Yatırım)

OFİS YEM GIDA SANAYİ TİCARET A.Ş.
OFSYM I Analist Toplantı Notu

Şirket Hakkında Ofis Holding, tarım, gıda ve enerji sektörlerinde faaliyet gösteren bir grup olup, bünyesindeki şirketlerle birlikte toplam cirosu 1,5 milyar dolar seviyelerine yaklaşmaktadır.

Ofis Yem, 1997 yılında Ankara’da kurulan ilk fabrikası ile faaliyetlerine başlamıştır. Karma yem sektöründe ürün kalitesi ve müşteri memnuniyetine odaklanarak hizmet veren şirket, bugün 4 fabrikası ile faaliyetlerini sürdürmektedir. Borsa İstanbul’a kote olma sürecini tamamlamış ve sektördeki ilk ve tek halka arz edilen firma olmuştur.

Sektör Hakkında Dünya genelinde karma yem üretimi, her geçen yıl artış göstererek 2023 yılında 1,3 milyar tona ulaşmıştır. Yıllık 263 milyon ton üretimle Çin, en büyük üretici olarak ilk sırada yer alırken, bunu ABD ve Brezilya takip etmektedir. Bu üç ülke, dünya üretiminin yaklaşık %45'ini oluşturmaktadır. Türkiye ise, yıllık 28 milyon ton üretimle bu sıralamada 8. sırada yer almaktadır.

Karma yemler, ağırlıklı olarak hububatlar, yağlı tohumlar ve bunların yan ürünleri ile yem katkı maddelerinden üretilmektedir. Hububatlar ve yan ürünleri, karma yem rasyonlarında en yaygın kullanılan yem maddeleri arasında yer almaktadır. Bu nedenle, dünya genelindeki hububat arzı, talebi ve fiyatlarındaki değişimler, karma yem üretimi ve fiyatlarını doğrudan etkileyebilmektedir.

Dünya çapında üretilen hububatların %45’i yem üretimi, %33’ü gıda sektörü, %17’si endüstriyel ve %5’i ise diğer amaçlarla kullanılmaktadır. Ancak, hububatların un, nişasta ve etanol üretim amacıyla işlenmesinden geriye kalan kepek, razmol, DDGS ve benzeri yan ürünlerin de yem amaçlı kullanımı göz önünde bulundurulduğunda, dünya genelinde üretilen hububatların %60-65’inin yem amaçlı değerlendirildiği söylenebilir. Kullanım amaçlarına göre belirlenen bu tüketim oranlarında zaman zaman küçük farklılıklar gözlemlenebilmektedir. Ancak genel olarak son on yıldır, tüketim dağılımının benzer bir seyir izlediği ve büyük ölçüde istikrarlı bir şekilde devam ettiği söylenebilir.

Yem üretiminin ana bileşeni hammadde olduğu ve yoğun hammadde ticareti gerçekleştirildiği için, son 4 yılda en çok kullanılan 4 hammaddenin fiyat değişimlerine bakıldığında, 2025 yılı itibarıyla bu fiyatların, dolar bazında 2021 seviyelerinin altında seyrettiği görülmektedir. Yem sektörü, üretim maliyetlerinin %85'ini oluşturan hammaddelere dayalı olarak oldukça efektif bir yapıdadır. Türkiye'de ise karma yem sektörü her geçen gün düzenli olarak büyümekte ve Avrupa Birliği ülkeleri arasında üretimde birinci sırada yer almaktadır. Son 30 yılda yıllık ortalama %10 büyüyen sektör, pandemi, savaş ve kuraklık gibi olumsuz gelişmeler nedeniyle son yıllarda büyüme hızında yavaşlama yaşamıştır. Ülke genelinde yaklaşık 600 yem fabrikası faaliyet göstermekte ve kapasite kullanım oranlarının %65 seviyelerinde olduğu tahmin edilmektedir. Karma yem üretim maliyetlerinin %85-90’lık kısmını hammadde fiyatları oluştururken kalan kısmını işletme ve ambalaj maliyetleri oluşturmaktadır.

OFİS YEM Ofis Yem’in 2023 ve 2024 yıllarında ürün bazlı üretim marjlarında olumlu değişimler gözlenmiştir. Ürün satış dağılımlarına bakıldığında, satışların %60'ı çuvallı, %40'ı ise döküm olarak gerçekleşmiştir. En çok satılan ürün ise 364 bin tonla Master Besi Yemi olmuştur.
Tüm satışların kanal dağılımına bakıldığında, %47’si üretici ve çiftçiler, %49’u bayiler ve %4’ü diğer kanallar aracılığıyla gerçekleştirilmiştir. İç Anadolu Bölgesi, %47,74 ile en fazla satış yapılan bölge olup, buradaki talep Ankara’daki fabrikaları tarafından karşılanmaktadır. Genel olarak, 2023 yılına kıyasla toplam satışlarında %16’lık bir artış sağlamış bulunmaktadırlar.

Şirket toplam satışlarının %47'sini doğrudan çiftliklere ve profesyonel üreticilere yapmaktadır. Bu, alanda rakiplerinden daha ileride konumlanan şirket, bu vasıta ile sektördeki farklılığını ve güçlü müşteri ilişkilerini ortaya koymaktadır.

Şirketin FAVÖK ve Brüt kar marjlarına bakıldığında artış gözlemlenmektedir. Esas faaliyet karı 1 milyar 750 milyon TL’ye ulaşırken, net dönem karı ise 356 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Hasılat kaleminde meydana gelen cüzi miktardaki düşüş, enflasyon muhasebesi kaynaklıdır.

Hasılatın kırılımına bakıldığında %58 karma yem satışından, %42’si ticari mal satışından oluşmaktadır. Artan işlem hacimleri, enflasyon ve akaryakıt fiyatlarındaki yükseliş, gider kalemlerindeki artışın başlıca sebepleri arasında yer almaktadır. Şirketin geçmiş ve mevcut dönem rasyoları karşılaştırıldığında, karlılık ve verimlilik oranlarının arttığını, borçluluğun azaldığını, finansal yapılarının güçlendiğini ve borç ödeme kapasitelerinin yükseldiğini görülmektedir. Şirketin finansalları, içerisinde bulunduğu gıda içecek sektörü ortalamasıyla kıyaslandığında, Şirketin yatırım geri dönüş oranlarının sektör paydaşlarına kıyasla daha iyi konumda bulunduğu, net kâr marjı ve özkaynak karlılığının sektör ortalamasının üzerinde olduğu, ayrıca operasyonel etkinlikte de sektör ortalamasının üzerinde seyrettiği görülmektedir.

Mevcut durumda, şirketin toplamda 250 ton/saatlik üretim kapasitesi bulunmaktadır. Bu kapasite, şirketin farklı fabrikaları arasında şu şekilde dağılmaktadır:
•75 ton/saat Ankara Fabrikası
•35 ton/saat Kars Fabrikası
•60 ton/saat Manisa Fabrikası
•2024 yılında devreye aldıkları Adana Fabrikası ise 80 ton/saat kapasiteye sahiptir.

Bunlara ek olarak, Ankara'da kiralık olarak çalıştırdıkları fason üretim yapan bir fabrika daha bulunmaktadır. Bu da 25 ton/saatlik ek kapasite sağlamaktadır. Dolayısıyla, mevcut toplam üretim kapasitesi 250 ton/saatlik öz mal kapasitesi ve 25 ton/saatlik kiralık kapasitesiyle birlikte 275 ton/Saat’e ulaşmaktadır. Öte yandan, Samsun Fabrikası için hedeflenen üretim kapasitesi, 70-80 ton/saat arasında olup, toplamda 320 ton/saatlik bir üretim kapasitesine ulaşmayı amaçlamaktadırlar.

Adana fabrikası, faaliyete geçtiği günden itibaren önemli bir büyüme süreci geçirmiştir. İlk olarak, Adana'daki fabrika inşaatına başlamadan dört yıl önce, bölgede kiralık bir tesiste fason yem üretimine başlanmıştır. Bu stratejinin temel amacı, fabrika kurulumundan sonra hazır bir pazar yaratmaktır. Fabrika devreye alındığında, kiralık tesisteki üretimi sonlandırarak tüm üretimi şirket kendi öz mal fabrikasında toplamıştır. Bu geçiş ile, şirket üretimlerini optimum seviyeye çıkararak verimli bir üretim sürecine girilmesi hedeflenmiştir.

Bunun yanı sıra, mevcut müşterilerinin talepleri doğrultusunda organik bir büyüme sağlamışlardır. Şirketin Türkiye'deki fabrika yapılandırılmasına bakıldığında, Manisa fabrikası batıda, Kars fabrikası doğuda, Ankara fabrikası merkezde ve Adana fabrikası ise güneyde yer almaktadır. Bu coğrafi dağılım, hem mevcut fabrikalarının lojistik avantajlarını kullanarak Adana fabrikasına yeni pazarlar kazandırmalarını sağlamış, hem de Adana fabrikasına yakın ekonomik noktalardan yem gönderilmesini mümkün kılmıştır. Böylece, Adana fabrikası hem mevcut kapasitesini artırmış hem de yeni ve katma değerli pazarlar için fırsatlar yaratmıştır.

Fabrikalarında şu an iki vardiya sistemiyle çalışılmakta olup, aylık ortalama 15 bin ton üretim gerçekleştirilmektedir. Şirketin doğru ve sürdürülebilir müşteri portföyüne yönelik çalışmaları devam etmektedir. Şirketin tahminlerine göre, Adana fabrikası 1,5-2 yıl içerisinde ortalama kapasiteye ulaşacaktır. Bu süreçte, yeni pazarlarla birlikte üretim kapasitelerini artmaya devam edeceklerini öngörmektedirler.

Şirketin var olan üretim kapasitesi, sektördeki rakiplerine kıyasla oldukça üst sıralarda yer almaktadır. 2023 yılında üretimden satışlar 711.000 ton iken şirketin 2024 yılında üretimden satışlarını 830.000 tona çıkardığı görülmüştür. Ancak kapasiteyi sadece miktar açısından değil, aynı zamanda verimlilik ve teknolojik altyapı açısından değerlendirildiğinde de şirketin fabrikalarda tam otomasyon sistemleri, radar sensörler ve Endüstri 4.0 uygulamaları dahil olmak üzere ileri üretim teknolojileri kullanılmaktadır.

2024 Yılına Dair Gelişmeler 2024 yılında gerçekleşen önemli gelişmeler arasında, Samsun’daki 5. fabrikanın inşaatına başlanması, 4. fabrikanın üretim onayını alarak satışlara başlanması ve Samsun, Adana ve Balıkesir’de her biri 30 bin ton kapasiteye sahip toplamda 90 bin tonluk depolama kapasitesine sahip yeni Ofis Yem şirketinin kurulması bulunmaktadır. Şirketin gelecek dönem yatırımları arasında, yeşil enerji dönüşümü kapsamında 14 megavat kurulu güce sahip ve yaklaşık 37 milyon dolar maliyeti olan yatırım planları da yer almaktadır.

Bu yatırımlar, Samsun Fabrikası yatırımları, lisanslı depoculuk projeleri ve güneş enerjisi santralleri olarak planlanmaktadır. Şirketin yatırımlara ilişkin beklentileri arasında, 2027 yılı itibarıyla devreye almayı planladıkları Samsun Fabrikası yer almaktadır. Bu fabrika ile birlikte yıllık 349 bin ton üretim kapasitesine sahip olunması ve ciro ile üretime önemli bir katkı sağlaması beklenmektedir. Adana fabrikasının tam kapasiteyle faaliyete geçmesi ve Samsun fabrikasının devreye alınmasıyla birlikte, 2030 yılı sonu itibarıyla yaklaşık 49 milyar TL’lik bir üretimden satış cirosu beklenmektedir.

LİDAŞ, son 10-15 yılda Türkiye’de tarım alanında gerçekleştirilen en önemli faaliyetlerden biridir. 12 ay tüketimi olan tarım ürünlerinin 3 aylık hasat dönemlerinde arz fazlası oluşmaktadır. Ofis Yem, LİDAŞ ile gerçekleştirdiği iş birliği sayesinde tarım ürünlerinin verimli bir şekilde işlenmesi ve katma değer yaratılması sürecinde önemli bir rol oynamaktadır. LİDAŞ, fazla ürünleri alarak, bu ürünlerin kalitesini koruyan ve değerini artıran bir sistem geliştirmiştir. Bu sistem, fazla ürünlerin doğru şekilde değerlendirilmesini sağlar ve tarım ürünlerinin niteliğinin korunmasına katkı sunmaktadır.
Şirketin 2024 yılsonu itibarıyla devreye aldıkları 14 megavat kurulu güce sahip Güneş Enerjisi Santralinin, yıllık yaklaşık 1 milyon dolar fayda sağlaması beklenmektedir. Ayrıca, artan fabrika sayısı göz önünde bulundurulduğunda, 3,2 megavat kapasitesindeki Çorum ve 10 megavat kapasitesindeki Malatya güneş enerjisi santrallerinin sırasıyla yıllık 450 bin dolar ve 1,4 milyon dolar fayda sağlaması beklenmektedir. Son olarak, şirket hacminin artmasıyla paralel olarak çalışan sayıları ve özellikle çalışan kadın sayısındaki artışı dikkat çekmektedir.

Yatırımlar Şirketin toplam yatırım planları (37 milyon dolar), kısa ve orta vadede büyüme hedeflerine odaklanmaktadır. Şu ana kadar, yem fabrikalarının yanı sıra çeşitli enerji projelerine de önemli yatırımlar gerçekleştirilmiştir. Bu yıl, 14 megavatlık bir güneş enerjisi santralini devreye almış bulunmaktadırlar. Bu santral, Kars, Manisa ve Ankara fabrikalarının tamamının öz tüketimini karşılayacak kapasiteye sahiptir. Güneş enerjisi yatırımlarıyla sürdürülebilir enerji kaynakları kullanarak operasyonel verimliliği artırmayı amaçlamaktadırlar.

Ankara fabrikası ile, Samsun'daki yeni yatırımlar da şirketin gündeminde yer almaktadır. Samsun fabrikasında yapılacak yatırımlar arasında güneş enerjisi santralleri de bulunmaktadır. Bu yatırımların süresi, saha koşullarına ve inşaat süreçlerine bağlı olarak değişiklik göstermektedir. Örneğin, Samsun’daki projede, yoğun yağışlar nedeniyle yaklaşık üç ay boyunca zemin iyileştirme çalışmalarına ara verilmiştir. Ancak, şirket yatırımları hızlı bir şekilde devreye almayı hedefleyerek bu doğrultuda çalışmalarını hızlandırmıştır.

Yatırım sürecinde, her yıl fabrikalarının kapasitesini artırmak ve daha yüksek verimlilikle üretim yapmak adına sürekli yatırımlar yapmaktadırlar. İç Anadolu’daki orta büyüklükte bir yem fabrikasının yatırım maliyeti ise her yıl değişiklik göstermekte olup, bu maliyetler sektördeki ekonomik koşullara ve kullanılan teknolojilere göre dinamik bir şekilde şekillenmektedir. Dolayısıyla, şirketin yatırım planları hem üretim kapasitesinin artırılması hem de enerji verimliliğinin sağlanması amacıyla stratejik olarak şekillendirilmektedir. Ofis Yem özelinde, fabrikalarda her 5 yılda bir planlı makine ağır bakımı, her 10 yılda bir ise verimlilik esaslı olarak makine değişimi yapılmaktadır.

Hayvansal proteine olan talebin önümüzdeki dönemde önemli ölçüde artacağı öngörülmektedir. Sektörün son 20 yıldaki gelişimi, bu artışın kaçınılmaz olduğunu ve talebin katlanarak devam edeceğini göstermektedir. Bütün bu gelişmeler, sektördeki büyük yatırımların gerekliliğini ve rekabetin daha da yoğunlaşacağını göstermektedir. Bu nedenle, şirket sektördeki konumunu güçlendirmeyi ve stratejik yatırımlarla büyümeyi hedeflemektedir.

Finansallar Hakkında Ofis Yem, 2024 yılının son çeyreğinde düzeltilmiş finansal sonuçlarında hasılatını %4 oranında azaltarak 15,87 milyar TL seviyesinde tamamladı. Bu daralmada, satışların enflasyona endeksli hale getirilmesinin etkili olduğu görülüyor. Ancak çeyreklik bazda değerlendirildiğinde, hasılat %33’lük güçlü bir artış göstererek 4,42 milyar TL’ye ulaştı. Yıl sonu itibarıyla, net satışlar 15,87 milyar TL olarak gerçekleşti.

Brüt kar tarafında, güçlü performans devam etti. Çeyreklik bazda %21 artışla 551,36 milyon TL, yıllık bazda ise %12 yükselişle 2,03 milyar TL brüt kar elde edildi. Brüt kar marjı yıllık 187 baz puan artışla %12,8’e yükselmiştir.

FAVÖK performansı, çeyreklik %29,23 artarak 430,57 milyon TL’ye, yıllık %9 artarak 1,54 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı yıllık bazda %9,68, çeyreklik bazda %9,74 olarak gerçekleşti.

Net karda, yıllık bazda %84 artışla 356,58 milyon TL seviyesine ulaşılırken, Net Parasal Pozisyon Kazançlarında yaşanan toparlanma, güçlü operasyonel performans ve brüt karlılık net kardaki artışın kaynakları olarak görülmektedir.

Enflasyon etkisinden arındırılmış verilere göre, net satışlar %55 artarak 13,95 milyar TL’ye ulaştı. Brüt kar, aynı dönemde %95 artış göstererek 1,85 milyar TL’ye yükselirken, FAVÖK %95 oranında büyüyerek 1,47 milyar TL seviyesine çıktı. Net kar ise %109’luk güçlü bir artışla 829,22 milyon TL olarak gerçekleşti


Alb Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.albyatirim.com.tr (http://www.albyatirim.com.tr)


***
Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.